查看原文
其他

疫情消退,爱彼迎王者归来

长桥海豚君 长桥海豚投研 2022-10-18
,(公众号后台回复公司名称,获取对应公司研究合集)
- 这是 海豚投研 的第 381 篇原创文章 -


北京时间5月4日美股盘后,Airbnb爱彼迎公布了其2022年一季度财报。一句话总结,本次Airbnb在营收和盈利两端再次双双超出市场预期,根本原因还是在于业务和营收规模强于预期的增长,详细要点如下:


1. 无惧疫情和乌东问题,业务增长强劲:一季度公司房屋预订总额达172亿元,超出市场预期8%,同比增速高达67%,相较19年同期也增长73%,国外出行和住宿的强劲复苏可见一斑,1-2月的omicron疫情和乌东危机也不能阻碍。


从价量角度,本季度间夜预订量和平均单价分别超出市场预期4%。细分来看,间夜预订量同比增长59%,其中南美和北美地区增长最为强劲,超过19年同期50%以上;欧洲稍弱(较19年增长20%),亚太地区则仍未回到疫情前水平。


此外,随着国外出行回归常态,公司订单结构由疫情间的度假住宿向城市住宿有所回归,因此平均间夜单价也向常态回归,本季度仅同比增长5%,且该趋势中期内仍会持续。


2. 变现率稳步提升,营收增速高于预订额:基于强劲的房屋预订额增长本季公司营收15亿元,同比增长70%,且超出市场预期4%。同时,公司的变现率处于稳步提升轨道,本季达8.8%,21年和19年同期分别扩张了17和35个基点。但变现率提升速度稍低于市场预期。


3. 规模效应盖过通胀,利润释放显著改善


不同于美国公司一季度利润深受通胀侵蚀,在高达70%的营收增速下,规模效应帮助公司实现成本和费用占收入的全面收缩。细分来看,营销和管理费用率收缩最为明显,经营杠杆开始释放。但公司的研发投入依旧阔绰,与营收增长基本相当,可见公司对技术之重视。


因此,公司Non-GAAP(剔除股权激励费用)经营利润率由21年同期的-25%,显著提升到本季的13%。但或由于公司上市不久,股价激励支出规模不小,本季占收入的13%,因此GAAP口径基本盈亏平衡,不过仍明显好于市场预期的1亿美元的亏损。



4. 二季度预订量指引依旧强劲,平均单价增长继续放缓


展望二季度,公司指引预订量增长依旧强劲,以比较19年同期的口径,二季度增速与一季度相当(增长26%)。从地区结构上,预期欧洲订单占比将有所提升,希望亚太地区将从疫情中有所改善。也因此,平均间单价增长将继续放缓,预计二季度同比增速归零。



长桥海豚君观点



总的来说,Airbnb本季的财报表现基本没有缺点,虽幅度不高但都小超市场预期。无论从宏观层面,欧美的出行和住宿基本脱离疫情影响,重归常态增长;还是Airbnb自己竞争优势给予的同比60%以上的高速预订金额增长,公司在中短期内的成长性基本无忧。


而随着营收规模的持续增长,规模效应也理应为公司带来更好的利润释放。虽然平均间夜单价向常态的回归对公司利润有负面影响,但这原本就属疫情期间的意味之喜,现在回归正常属于少赚而非损失。


但如海豚在先前深度报告中论述的,公司的高成长性市场早已充分估值,变现率提升的节奏也未超出预期,因此当前节点投资公司的性价比还有待观察。


长桥海豚君随后会通过长桥App与海豚的用户群分享电话会纪要,感兴趣的用户欢迎添加微信号“dolphinR123”加入长桥海豚投研群,第一时间获取电话会纪要。



详细内容如下



一、“无惧”疫情,出行、住宿需求继续高歌猛进


对于Airbnb而言,由于公司的营收基本完全由平台上房屋出租总额的佣金构成,结构简单;而公司的业务经营情况较财务数据则更为有趣,也更值得关注,我们也由此切入。


首先,公司一季度房屋出租预订总金额为172亿美元,比市场预期的159亿高出8%,可见虽受1-2新冠omicron和乌克兰局势影响,欧美的出行解禁和恢复势头依旧强劲。本季预订总额同比增速高达67%,2019年同期也增长了73%。



从预订金额的量价驱动因素来看,一季度公司的间夜预订量为1.02亿,超出市场预期4%;同比增长59%,增速较四季度毫无回落,出行需求释放依旧强劲。


根据公司披露的分地区表现情况,一季度内美洲的表现仍于欧洲;相较2019年同期,南美的预订量增长了65%,北美增长了55%,欧洲则增长了20%,这与各地区出行人数的复苏情况基本一致,此外另类住宿和Airbnb在南美市占率尚低也是当地增速表现出众的原因。


不过受更严格的出行管理,以及中日韩等地疫情抬头的影响,亚洲和大洋洲地区的预订量仍低于2019年同期,目前来看出行恢复尚需时日。



从价格,本季公司平均间夜单价为165美元,同样超出市场预期4%。如公司所引导,随着出行恢复常态,公司的订单结构也随着回归常态。从地域,南美和欧洲等地的订单比重恢复;疫情期间受打击最严重的商务出行和城市订单也开始显著回升。由于上述类型的单价相对较低,因此公司的平均价格也开始回归常态。本季度同比增速由21年四季度的20%,明显回落到5%。




二、变现率提升,营收增长更

本季度,公司的总营收为15亿元,市场预期4%。基于本季同比增长67%的预订总额,总营收同比增长了70%,自21年三季度起营收增速便维持在60-80%的水平,虽逐渐跑出疫情间的低基数,增速仍相当有韧性。



而本季营收增速高于预订金额增速,其背后原因是公司变现率的稳步提升。由于出行和住宿的需要有着显著的季节性,公司的订单一般在三季度为最高峰、一季度则为低谷。因此公司的变现率也存在类似的季节性,分析时应从同比角度来看。



本季公司的变现率为8.8%,同比小幅扩张了17个基点,较19年同期也增长了35个基点。从历史数据的趋势来看,公司的变现率也处于稳步增长的轨道。不过本季市场预期的变现率为8.9%,因此从预期差的角度,公司变现率实际扩张的幅度还是略逊于市场的期待。


三、规模效应释放,盈利回升,但股权激励仍是开支


由于Airbnb上市尚不久,历史上有规模不小且波动较大的股价激励费用支出,因此我们在看成本和费用时采取剔除股权激励费用的口径,从而更好的体现公司费用的变动趋势。


那么,随着公司预订总额和营收的高速增长,规模效应盖过了目前美国通胀带来的负面影响,公司的成本和费用率有明显的下降趋势。同比来看,爱彼迎的成本和各项费用率都有所收缩。细分来看,管理和销售费用率的收缩最为明显,但研发费用率的收缩则相对较小,公司在研发上的投入与公司营收增长保持了相对一致的节奏。而公司的股权激励支出中也以研发费用占比最高,可见公司在技术上的投入相当重视。



因此,随着公司规模增长和变现率的提升,本季度公司的剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率达13%,Non-GAAP经营利润为130亿美元。相较去年一季度-25%的亏损率有显著的改善。不过扣除占总营收高达13%的股权激励费用后,GAAP口径的经营利润则仅能实现盈亏平衡。但是相较市场预期的1.1亿的GAAP口径经营亏损来说,公司实际的利润释放也已明显超过预期。




四、2Q22指引同样强劲


对于二季度,公司虽未给予明确的财务数据指引,但仍指导了业务增长的预期。首先,对于间夜预订量,公司指引二季度相较19年同期的增长速度,与一季度(26%)相当。因此,从量的角度,公司的增长势头会保持强劲。


但如前文所述,随着出行结构回归常态,公司预期欧洲的订单占比回升,以及亚太地区情况的改善,公司平均间夜单价(ADR)的增速将继续放缓。预计二季度平均间夜单价将同比持平。



<正文完>


过往研究:

2022年4月7日《Airbnb: 王冠太重,估值跑太快
2022年4月6日《Airbnb:疫情下的另类,凭什么别人炼狱它翻盘?




- END -
// 转载开白

本文为长桥海豚投研原创文章,如需转载请添加微信:dolphinR123 获得开白授权。


/免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用,旨在長橋證券(香港)有限公司("長橋香港")及其關聯機構之客戶作一般閱覽及數據參考,並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前,必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士,需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料,僅作參考用途,長橋證券力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

過往表現並不可視作未來表現之指標或保證,亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。

本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發,長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團,中央編號為 BPX066。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點,在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請,也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及/或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法,並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。

報告所載觀點、推薦或建議,僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷,也可在無提前通知的情況下隨時更改。

長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。

長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。

長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。

本報告由長橋香港製作,版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下,均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品,及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士,長橋證券將保留一切相關權力。

有關不同產品風險的詳細信息,請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露聲明。

編寫研究報告的分析員(們)特此證明,本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員(們)對此公司及其證券的個人意見。分析員(們)亦證明分析員(們)過往、現在或將來沒有,也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。

截至本報告之發佈日,若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益,其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。

分析師或其聯繫人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高級管理人員。

分析師或其聯繫人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。

長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。

長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高級管理人員。



/文末福利

欢迎长按识别图中二维码,加入海豚投研群,与投资老鸟畅谈投资机会。



研报不易,点个“分享”,给我充点儿电吧~

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题?点此查看未经处理的缓存